恒大人寿“炼金术”：快进快出惹争议

文/刘鹏 刘利平 邬川

以恒大人寿与中国恒大（03333.HK）为主要平台的“恒大系”在A股游动，前者偏向于快进快出获取短期盈利，后者或意在长期投资，与地产主业形成协同效应。

11月2日，梅雁吉祥（600868.SH）以跌停价收盘，恒大系的财技也初现端倪。

9月28日开始建仓，三日内耗资至多5.3亿元一举买入4.95%股权，夺下梅雁吉祥（600868.SH）第一大股东，且未触及举牌线；潜伏24天，10月25日提醒公司修正公告要求披露自身第一大股东位置，成功将其营造为“恒大概念股”；股票两日连续涨停，四日内股价较买入价上涨近40%后，10月31日一举清仓离场，一个月内浮盈至少1.3亿元。

这是过去短短一个月内，许家印麾下恒大人寿在“妖股”梅雁吉祥的一次精准操作。但炫目的财技背后，或隐藏恒大人寿的资金期限错配风险。

恒大人寿“买而不举” 操盘手来自前海人寿

一位市场人士指出，梅雁吉祥属于小水电上市公司，业务模式简单，业绩表现直接。“半年报显示，公司发电量同比增加139%，基本面得到提升后，恒大人寿买入。投资时点再明智不过。”之所以卖出，是因为股价得到兑现，完成收益目标。

“恒大人寿的操盘手很聪明，深谙A股的投资和炒作精髓。”他评价，选择此前爆炒的妖股，在业绩变盘前大举买入，在散户跟风炒作后离场。

但是，让A股投资者们担忧的是，类似于梅雁吉祥一样、目前恒大人寿仍持有的股票即至少达到10只（分别是中科三环、积成电子、宝鹰股份、中元股份、沧州明珠、金洲管道、国民技术、三七互娱、中设集团、栋梁新材 ），这些股票大多股权分散，单一大股东持股比例在5%以下，他们极有可能遭遇同样的命运。这些股票中，恒大人寿的持股量多数为4.95%或4.96%，均可一日内离场。

毕竟，恒大人寿二季度末进驻前十大流通股东的22只股票中，在三季度内就已经从其中20只前十大股东中退出。

在恒大人寿买入的股票中，也有一只可能有长期投资的意向，比如宝鹰股份，主营业务属于建筑装饰行业，恒大人寿明确承诺不减持，如果正在筹划的定增方案获批，恒大人寿持股比例将由1.83%提升至6.25%，超过举牌线。

恒大人寿的操盘手，也在上市公司披露的公告中，浮现出来。

腾讯财经查阅公开信息发现，恒大人寿作为前十大股东的粤宏远A曾披露称，恒大人寿于2016年5月16日，调研员陆海前往粤宏远A公司调研。

腾讯财经继而发现，早在2016年2月，恒大人寿发布《恒大人寿保险有限公司关于股票投资业务风险责任人的基本信息披露公告》，聘任陆海担任股票投资业务专业责任人。

这份公告显示，陆海现年41岁，职务为恒大人寿投资总监兼投资管理中心总经理，并拥有研究生学历，以及特许金融分析师身份。

陆海在进入恒大人寿之前，历任中金公司资产管理部投资经理、安信证券投资部总经理、前海人寿资管中心副总经理等职。

“快进快出”影响保险资金声誉

目前市场不乏质疑声音：恒大人寿炒作个股时间之短，是否涉及监管风险？

一位接近交易所的人士表示，在现有的上市公司股权收购规定下，只要增持比例未达到上市公司股权的5%，并没有公告义务，也不存在卖出时间和比例限制。”恒大人寿只要资金合法合规，买入和卖出个股都属于自主的投资决策。”

除了时间之短，市场也质疑恒大人寿“买入主动公告，卖出被动公告”的做法是否合规。

一位律所合伙人表示，只要增持比例未达到5%，买入和卖出都没有义务公告。“增持方可以选择都不公告或都公告，也可以选择买入或卖出时公告。“增持方可以自由选择。

在一位游资操盘手看来，恒大人寿“买而不举”，只是在利用散户的股权炒作预期。”从万宝之争开始，散户看到了股权争夺所带来的二级市场溢价。”市场形成了一致预期，但预期也可以被打破。

他表示，如果梅雁吉祥在恒大人寿退出后股价持续走低，那么对于恒大人寿所持股份比例逼近5%的个股，市场就会出现分歧，打破此前的一致预期。“但人气个股出现分歧，同样给游资提供了炒作机会。”

业内多位人士对腾讯财经表示，恒大人寿“快进快出”的短炒方式，与保险资金一向宣传的长期机构投资者形象不符，虽然并未违反规则，但在险资动向备受关注的当下，如此行为严重影响了保险资金声誉。

“保险资金性质决定了，它最重要的是求稳，所以险资投向的都是具有足够安全垫的领域。在股市中，也多寻找大盘蓝筹股，即便是安邦和前海这样的公司，举牌的也都是像民生银行、万科这样的优质股票。”一位保险资管人士对腾讯财经表示。

但恒大人寿打破了外界对于险资的这一印象。其举牌对象多为股权分散、业绩一般，且市值偏小的公司。

“一个机构投资者，而且还是保险资金，这样（短炒）一只股票，影响了保险资金的整体名声。”前述资管人士说道。

短炒背后藏资金隐忧

腾讯财经获悉，恒大人寿3季度现金流呈现负数，而在保费收入结构中，来自万能险产品的资金，仍旧占据较大比例。两个数据或说明，在恒大人寿快进快出权益类资产的操作背后，资金隐忧凸显。

最新披露的恒大人寿2016年3季度偿付能力报告显示，恒大人寿3季度现金流呈现负数，其中业务现金流为正数，而投资现金流为负数。

恒大人寿表示，现金流呈现负数，主要是考虑到整体金融市场 形势和资产配置计划，在二季度末可投资金额较充裕的基础上，逐步进行资产的投资与配置，故三季度的投资现金流出较二季度增加幅度较大，导致三季度净现金流为负。

恒大人寿在报告中强调，这一现象并不意味着公司存在流动性缺口，与此相反，公司整体流动性仍然充裕，9月底账面剩余资金37.3亿元，2016年以来累计净现金流2.9亿元。

腾讯财经了解到，为释缓恒大人寿资金压力，其大股东恒大地产集团（南昌）有限公司，在2016年已经向恒大人寿划入现金资产90亿元，计入到恒大人寿“资本公积”项目下。

此外，恒大人寿表示，为应对极端压力下的流动性需求，已经采取两大措施：保证总资产收益的要求下，配置了大量优质流动性资产，包括现金、货币基金、短期存款等；此外，为了丰富公司的融资手段，降低融资成本，公司计划发行次级债。

根据恒大人寿持股主体来分析，主要为传统组合A与万能组合B，后者资金主要来自于恒大人寿的万能险产品。比如在市值155亿元的宝鹰股份持有1.83%股权，即全部由万能组合B买入。

保监会数据显示，恒大人寿目前的保费收入倚重以万能险为主的“保户投资款新增交费”，2016年1-8月，该项目下共计269.13亿元，而由传统保险产品构成的原保费收入，仅有32.83亿元。

不过，进入2016年以来，保监会对于万能险为主的中短存续期产品，采取了严厉的监管态度，并要求自2019年开始，险企中短存续期业务占比不得超过50%，2020年和2021年进一步降至40%和30%。

这也意味着，从开业之初即凭借该类产品当做揽金利器的恒大人寿，在监管的压力下，不得不被迫转型，调整产品结构，以及防范因此而生的资金错配风险。

恒大地产宏图渐显

与恒大人寿在短进短出不同，在A股市场，许家印麾下的恒大地产则从战略投资意向明显。

同样过去一周，中国恒大连续增持万科股份至7%、增持廊坊发展至20%。目前恒大地产在境内直接或间接持股5%以上的公司还包括嘉凯城、盛京银行。

其中在京津冀国家战略中廊坊发展在河北拥有优质的土地储备，而嘉凯城在长三角区域亦持有较多优质项目，可与中国恒大转向一线城市的战略相符。

10月31日，廊坊发展股份有限公司发布的一则公告显示，恒大对万科的持股比例已达7%，这意味着，自8月增持万科持有其6.82%股份后，恒大又再次购入了万科1980万股。

在万科股份的行动，中国恒大坚持财务投资口径，目的暂不明确。