Evoke深陷税改债务泥潭，私募股权是救命稻草吗？

伦敦上市的博彩巨头Evoke plc正面临一场完美风暴——英国远程博彩税从21%飙升至40%，叠加其本就高企的杠杆和复杂的业务结构，让这家拥有William Hill英国零售店面和888、Mr Green等线上品牌的公司陷入战略困境。管理层已启动战略评估，考虑包括出售部分资产甚至整个集团在内的各种选项。说白了，税负太重、债台高筑，必须想办法“拆东墙补西墙”了。市场普遍认为，大型私募股权公司可能是最现实的买家。想了解全球博彩巨头如何应对监管风暴与财务压力？

一、税改“重锤”与债务“枷锁”

2025年12月，英国预算案给博彩业带来“沉重一击”：自2026年4月起，远程博彩税将从21%提高至40%。德意志银行分析师Richard Huber指出，这一变化对Evoke的冲击尤为严重，因为其约40%的收入和EBITDA来自英国线上业务。管理层估计，未采取缓解措施前，年度影响可能高达1.25亿至1.35亿英镑，相当于此前市场共识预期的2027财年EBITDA的30%。

与此同时，Evoke的资产负债表早已不堪重负。预计净债务与EBITDA比率将从2025财年的4.8倍升至2026财年的5.1倍，直到2028年才能缓慢降至4.5倍左右。未来三年累计可支配现金仅约1亿英镑，而一笔5.75亿美元的定期贷款B需在2028年3月前全额偿还。

二、战略选项：整体出售、分拆还是重组？

面对困境，Evoke的董事会正在权衡多种可能性。行业专家对最优路径看法不一：

• 整体出售给私募股权：Corfai管理合伙人Ben Robinson认为，大型私募是唯一有财力整体接盘的买家。“它们可以吸收杠杆，将公司私有化，然后进行成本重组、简化业务、加大技术投入和国际扩张。”在他看来，分拆可能带来执行风险、税负漏损和买家稀缺等问题。

• 分拆出售“皇冠上的明珠”：意大利业务被普遍视为Evoke最优质的资产，年EBITDA约6000万英镑，保持两位数增长。若以8倍EBITDA出售，可将杠杆降低约0.7倍。但Tekkorp Capital CEO Robin Chhabra警告，这“会大幅稀释集团增长”，且若卖不出好价钱，剩余英国业务可能难以支撑债务。

• 零售门店处理：旗下1300多家William Hill门店是讨论焦点。Keystone Law合伙人Richard Williams直言，“大量门店可能不盈利，需要关闭或改造”。德意志银行对其估值仅为4倍EBITDA，远低于线上业务的6-7倍。

三、缓解措施与执行风险

Evoke管理层已提出一系列缓解措施，试图在中期抵消约50%的税负冲击，包括供应商成本节约、营销削减、门店关闭等。但德意志银行预计，第一年仅能实现约5000万英镑的节省，且执行时间存在不确定性。

Robinson指出，真正的机会在于结构性成本削减，“运营整合、自动化、AI驱动的效率提升和选择性外包，可以在不损害增长的情况下带来10%的可持续节省”。相比之下，简单削减营销投入可能破坏长期价值。

四、三种可能的终局

综合分析，Evoke的未来可能走向三种结局：

渐进主义：逐步关闭亏损门店、节省成本、出售边缘资产，寄希望于缓解措施和温和增长能在再融资前稳住杠杆。但模型显示，这只能缓慢改善财务状况。

决定性分拆：将意大利等高增长业务与英国零售分离出售，但可能导致剩余业务难以独立生存。

私募或债权人主导的重组：大型私募接盘进行深度重组，或在债权人压力下进行资本重组，现有股东权益可能被大幅稀释。

正如Chhabra所言：“英国税改实际上打破了Evoke的资本结构。无论潜在买家是谁，债务负担都让整体出售在数学上充满挑战。”Evoke的未来，或许不取决于它的品牌或市场地位，而取决于债务水平和再融资的时间表。